2026年10月投資展望：美國-中性｜歐洲-中性｜日本-中性｜中國及香港-略為負面｜亞洲-中性

全球股市於 9 月走勢反覆，人工智能盈利動能仍強，但環球債市急跌成為市場的主要壓力。本月最值得留意的變化，是主要央行已由「預期加息」轉為「同步加息」：聯儲局、歐洲央行及日本央行均於 9 月加息，美國 10 年期國債孳息升至 2002 年以來最高，日本、法國及英國長債孳息亦創數十年新高，中東戰事更令布蘭特油價重上每桶 100 美元。美國企業盈利受 AI 帶動，但長債孳息急升限制估值。歐洲通脹升至近三年高位，加息壓力未減，法國財政風險升溫。日本製造業信心改善，不過加息及能源成本形成壓力。中國及香港內需進一步轉弱，加上本地利率上升，觀點下調至略為負面。亞洲出口再創新高，但外資持續流出。投資者宜保持地域分散及選擇性，聚焦盈利能見度高、現金流穩定及估值合理的優質企業。

🇺🇸 美國 - 中性

AI 盈利續強，但加息重啟及長債孳息急升限制上行空間

美國市場展望維持中性。9 月美股走勢分化，標準普爾 500 指數微跌 0.4%，道瓊斯指數及羅素 2000 指數分別下跌約 4.3% 及 5.4%，但納斯達克綜合指數升 1.8%，並於 9 月 22 日創歷史新高。AI 仍是最重要的盈利支撐。美光（Micron）9 月底公布季度收入 542.3 億美元，高於市場預期的 514.9 億美元，並上調下季指引；甲骨文（Oracle）季度雲端收入按年增長 62%，剩餘履約義務增至 6,640 億美元。市場預期標準普爾 500 指數成分股第三季盈利按年增長約 29.5%。

不過，AI 投資的資金壓力亦開始浮現。甲骨文單季資本開支達 285 億美元，自由現金流轉為負數約 54 億美元，業績公布後股價大幅波動，反映市場開始關注 AI 基建的融資成本及回報週期。此外，美股升幅高度集中於少數 AI 權重股，小型股及傳統板塊在債息急升下明顯跑輸，估值及集中度風險不容忽視。

貨幣政策方面，加息週期重啟是本月最重要的變化。聯儲局於 9 月 16 日一致決定加息 25 個基點至 3.75% 至 4.00%，為 2023 年以來首次加息；點陣圖顯示 18 名委員中有 16 名預期今年再加息。數據方面，8 月個人消費開支（PCE）物價指數按年升 3.4%，低於預期的 3.7%，核心 PCE 維持於 3.0%。9 月非農業職位僅增加 2.9 萬個，遠低於預期的 8.4 萬個，失業率升至 4.2%。期貨市場對 10 月底議息會議按兵不動的預期升至約七成半，但仍預期 12 月再加息。

債市及外圍風險是本月最大變數。10 年期美國國債孳息於 10 月 1 日一度升至 5.34%，為 2002 年以來最高；30 年期孳息升穿 5.6%，創 24 年新高。中東方面，伊朗戰事持續，霍爾木茲海峽航運受阻，布蘭特原油 9 月中一度升至每桶 108 美元，10 月初再度升穿 100 美元；9 月 ISM 製造業物價分項指數升至 77.9，通脹風險仍偏向上行。整體而言，AI 盈利增長繼續為美股提供實質支持，但長債孳息急升、加息週期重啟及估值集中度風險，限制進一步上行空間。因此，現階段維持美國市場中性觀點較為合理。

🇪🇺 歐洲 - 中性

通脹升至近三年高位，歐洲央行再度加息，法國財政風險升溫

歐洲市場展望維持中性。STOXX 600 指數 9 月下跌約 2%，為半年來首次按月下跌，第三季累計微跌 0.6%；全球債息急升及油價上漲打擊風險胃納，指數 9 月中一度跌至三個月低位。通脹方面，歐元區 9 月通脹初值按年升 3.8%，高於 8 月的 3.2% 及市場預期的 3.6%，為 2023 年 9 月以來最高；能源價格按年急升 18.8%，核心通脹微升至 2.5%，服務通脹亦升至 3.2%。

貨幣政策方面，歐洲央行於 9 月 10 日加息 25 個基點，存款利率升至 2.50%，為今年第二次加息；會議紀錄顯示管理委員會一致支持加息，但行長拉加德未有就下一步作出承諾。央行最新預測 2026 至 2028 年通脹分別為 3.0%、2.5% 及 2.1%。9 月通脹數據公布後，市場對 10 月 29 日議息會議再加息的預期升至約九成。

債市方面，法國成為焦點。法國 10 年期國債孳息 10 月初升至 4.96%，為 2002 年以來最高，法德息差擴闊至逾 140 個基點，為 2012 年以來最闊，法國孳息更首度高於意大利及希臘。法國 2027 年預算計劃節省 430 億歐元，把赤字由今年佔 GDP 5.4% 降至 5.0%，然而國會能否通過仍存變數，公共債務佔 GDP 比率亦升至 119% 的戰後高位。英國 30 年期國債孳息亦升穿 6%，為 1998 年以來首次。

宏觀基本面方面，歐元區經濟仍具韌性，9 月綜合採購經理指數升至近三年半高位，需求在通脹壓力下仍然穩健。整體而言，歐洲企業盈利、估值及股息回報仍對市場構成支持，不過區內在 AI 產業鏈的參與度有限，難以單獨成為推動市場持續上升的核心動力。加上能源推動的通脹、進一步加息風險及法國財政風險，現階段維持歐洲市場中性觀點較為合理。

🇯🇵 日本 - 中性

製造業信心改善，但加息、長債孳息上升及能源依賴形成多重壓力

日本市場展望維持中性。日經 225 指數 9 月微升 0.7%，連升兩個月，但東證指數（TOPIX）下跌 1.2%，為半年來首次按月下跌，反映升幅集中於半導體及 AI 相關權重股。經濟基本面方面，日本央行 9 月短觀調查顯示大型製造業景氣判斷指數由 +22 升至 +24，連升六季，為 2018 年以來最樂觀，主要受惠 AI 相關需求；8 月出口按年增長 19.3%，連續第 12 個月上升。

不過，能源依賴仍是結構性風險。日本 8 月進口按年急升 28%，貿易逆差約 1.1 萬億日圓，連續第四個月錄得逆差，主要因中東戰事推高油價。短觀調查同時顯示非製造業景氣轉弱，能源及食品成本上升正侵蝕家庭實質購買力及服務業利潤。

貨幣政策方面，正常化步伐正在加快。日本央行於 9 月 18 日以 7 票對 2 票加息 25 個基點至 1.25%，為 1995 年以來最高水平，並表示準備繼續加息。部分能源補貼結束後，東京 9 月核心通脹由 8 月的 1.8% 急升至 2.7%，創 10 個月新高，市場預期央行年底前或再加息。債市方面，10 年期日本國債孳息 9 月 1 日升穿 3%，為 1996 年以來首次，9 月下旬更升至約 3.12% 的 30 年新高。

匯率方面仍存雙向風險。日圓於 8 月底再度跌穿 160 水平，抹去 7 月底美日聯手干預的大部分升幅，央行加息後亦未見明顯反彈，進口能源及食品成本壓力持續；若加息步伐加快令日圓急速反彈，出口股的盈利預期則會受壓。整體而言，基本面改善與政策正常化並存，維持日本市場中性觀點較為合理。投資策略上，可相對關注受惠加息環境的金融股，以及受惠 AI 需求、現金流穩定的製造業龍頭，避免過度集中於估值偏高的半導體權重股。

🇨🇳 中國及香港 - 略為負面

內需進一步轉弱，本地利率上升，港股估值受壓

中國及香港市場展望由中性下調至略為負面。9 月港股明顯受壓，恒生指數 9 月 25 日一度跌至 24,275 點的兩個月低位，月底收報 24,613 點，較月初高位回落約 4.6%，年初至今累跌約 4.3%；恒生科技指數年初至今更累跌約 23%。

宏觀方面，內需疲弱進一步加劇。8 月零售銷售按年僅升 0.4%，低於 7 月的 0.6%，為 5 月以來最慢；首八個月固定資產投資按年下跌 7.2%，跌幅較首七個月的 6.7% 擴大。國務院於 9 月 28 日表示將加大逆週期調節力度及穩定樓市，但市場反應冷淡。國慶黃金周跨區域人員流動達 21.4 億人次，然而消費者普遍審慎，旅遊熱度未有轉化為消費回升。

不過，生產端仍見韌性。9 月官方製造業採購經理指數回升 0.3 點至 50.1，為三個月來首次重返擴張區間，非製造業指數亦升至 50.2；8 月工業增加值按年增長 5.2%，高技術製造業維持雙位數增長。然而，8 月生產物價指數按年升 3.8%，主要反映油價等輸入成本上漲而非需求回暖，在內需疲弱下企業難以轉嫁成本，利潤率面對壓力。

香港方面，金管局於 9 月 17 日跟隨聯儲局加息 25 個基點至 4.25%，美債孳息急升經聯繫匯率傳導至本地，10 月 2 日恒指一度急跌 3%，金融股及內房股領跌。新股市場雖然暢旺，但近期基石投資者轉趨審慎，大量新股供應亦分薄二級市場資金。整體而言，內需疲弱、政策成效存疑及本地利率上升，令風險明顯偏向下行；市場正關注 10 月 26 至 29 日召開的五中全會。因此，現階段將中國及香港市場觀點下調至略為負面。

亞洲 - 中性

AI 出口再創新高，但外資流出、油價及利率上升限制整體表現

亞洲市場展望維持中性。9 月區內股市表現明顯分化，AI 及半導體出口仍是最強的增長引擎：南韓 9 月出口按年急升 83.5% 至 1,209 億美元，單月首次突破 1,200 億美元，其中半導體出口達 603 億美元的紀錄；台灣 9 月出口按年增長 60.9% 至 872.2 億美元，連續兩個月創單月新高，並連續 35 個月錄得增長。台灣加權指數 10 月初創歷史新高，年初至今累升約 65%。

不過，資金流向與基本面出現背馳。外資於 9 月 1 日至 10 月 2 日累計淨沽出約 20.3 萬億韓圜（約 151 億美元）南韓股票，主要集中於 SK 海力士及三星電子，KOSPI 指數 9 月中跌穿 7,000 點，較 6 月高位回落逾兩成。印度方面，外資 9 月轉為淨沽出，Nifty 及 Sensex 指數 9 月均下跌約 6%，Sensex 於 10 月 8 日更跌至 33 個月低位。

貨幣政策亦開始轉向收緊。印度 8 月通脹升至 4.82%，印度央行於 10 月 7 日加息 25 個基點至 5.50%，為 2023 年 2 月以來首次加息，有分析預期其後兩次會議或再加息。亞洲貨幣 9 月普遍下跌，美元偏強及美債孳息高企，令區內資金外流壓力上升。

外圍風險方面，伊朗戰事持續，霍爾木茲海峽航運受阻，布蘭特原油 9 月中一度升至每桶 108 美元，10 月初再度升穿 100 美元。南韓約七成原油依賴中東進口，能源進口型經濟體同時面對通脹、貨幣及財政補貼壓力。此外，環球主要央行同步加息，長債孳息升至數十年高位，亦推高區內融資成本。

整體而言，AI 基建投資及半導體需求仍為亞洲市場提供結構性支持，但科技股集中度偏高、外資快速撤離、能源價格波動及利率上行風險，均限制上行空間。因此，現階段維持亞洲市場中性觀點較為合理。投資策略上宜保持地域分散，並偏重盈利能見度較高及現金流穩定的企業。

－ 結束 －